9月8日，国内独立存储器龙头企业江波龙正式登陆港交所，成为行业首家实现“A+H”两地上市的企业。依托存储行业高景气度，公司上半年净利润同比暴涨715倍，业绩表现亮眼。但资本市场反应却不及预期，公司港股上市首日直接破发，叠加A股股价前期大幅腰斩、公司回购计划迟迟未落地、存货高企等多重因素，让资金对这家存储明星企业后续走势持谨慎态度。

AH大幅折价估值承压

本次江波龙港股发行定价为236港元/股，上市早盘平开与发行价持平，随后走势持续走弱，截至当日收盘，股价跌幅扩大至1.36%，报232.8港元/股，对应总市值约1016亿港元，上市首日正式破发。

本次港股发行价较9月7日A股358.22元的收盘价折价约44%，仅为A股现价的56.5%；对比公司此前560元的A股定增价，折价比例更是高达64%。二级市场层面，江波龙A股股价早已提前降温，自7月初创下近750元的历史高点后，短短两个多月股价近乎腰斩。

两地市场走势呈现明显分化。港股首日破发的同时，江波龙A股表现相对抗跌，日内下探至353.32元低点后，获资金入场托底，尾盘震荡翻红，最终收报358.86元，涨幅0.81%，成交金额高达44.87亿元，显示交投活跃度维持高位。

募资重点押注研发创新

本次江波龙港股IPO获得了产业资本与专业机构的鼎力支持，共计14家机构参与基石投资，合计认购金额约1.51亿美元（折合11.85亿港元），所有基石股份锁定期为6个月。从投资方结构来看，产业链资本占据绝对主导，传音控股、TCL科技、联想控股、君正股份、蓝思科技等上下游龙头企业悉数入局。

据悉，本次H股上市募资净额约60.20亿港元，资金投向高度聚焦核心主业研发。其中78.3%的募资资金将用于研发创新，重点布局存储芯片设计、高端存储产品开发、深圳研发中心建设、Zilia品牌研发、研发团队扩充及软硬件设备采购等核心领域。

剩余募资中，11.7%将用于产业链战略投资与并购整合，进一步完善存储产业布局；约10%资金用于补充营运资金及日常经营。整体募投结构清晰，凸显公司摆脱低端模组代工、向上游高附加值芯片设计、高端自主品牌升级的战略决心。

回购计划迟迟未落地

江波龙在短短三个月内完成两轮大规模融资，资本运作节奏十分密集。此前公司已于8月完成A股定增，向21名机构投资者发行660.71万股，合计募资37亿元，定增价格560元/股，相关股份锁定期6个月。

与持续融资形成鲜明对比的是，公司股份回购计划始终停滞。江波龙8月7日正式披露回购方案，截至8月31日仍未开展任何回购操作，公司回应称将根据后续市场情况择机实施。回购“只闻其声不见其行”，引发市场对公司资金面、估值信心的担忧。

此外，在公司A股定增落地前，公司股东、董事李志雄已高位套现离场。2026年5月至6月期间，其以平均575.69元/股的价格减持近240万股，套现金额约13.8亿元，股东高位减持、公司低位不回购的反差，进一步加剧了市场情绪分歧。

行业景气与周期博弈加剧

从行业基本面来看，AI算力爆发持续拉动存储需求扩容，行业整体高景气度尚未终结，也是江波龙业绩大幅增长的核心支撑。财报显示，2026年上半年，江波龙经营活动现金流净流出超31.5亿元，未能实现转正。公司解释称，主要系行业上行阶段备货需求旺盛，采购付款规模大幅增加所致。

备货扩张也让公司存货规模大幅攀升。截至2026年6月末，江波龙存货账面价值达257.77亿元，占总资产比例高达60.12%，存货规模处于高位。公司表示，存储行业上行周期中，客户订单持续增长，主动加大备货是匹配经营扩张、应对市场需求的正常经营策略。

存储行业具备极强的周期性，价格波动剧烈，潜在风险不容忽视。江波龙在风险提示中坦言，存储产品具备大宗商品属性，上游晶圆产能调整弹性低，产品价格随市场需求快速波动。若行业进入下行周期，出现供需逆转、产品价格暴跌、技术迭代升级、需求萎缩等情况，公司高额存货将面临大额跌价损失风险，直接侵蚀公司利润。

市场分析人士表示，当前江波龙面临明显的多空博弈：短期AI驱动的行业景气度延续，支撑公司业绩基本面；但中长期高存货、强周期的行业特性，叠加公司密集融资、回购缺位等问题，让市场担忧行业一旦转入下行周期，公司业绩与估值将面临双重回调压力。后续公司能否依托研发升级兑现成长价值、平滑周期波动，将成为其估值修复的核心关键。

文  广州日报新花城记者：倪明
广州日报新花城编辑：李光曼