国产云端AI芯片龙头燧原科技（688801.SH）启动科创板新股申购，背后重仓入局的腾讯，成为本次IPO最受市场关注的资本赢家。

根据燧原科技IPO发行公告，公司本次拟公开发行4303.52万股，发行价定为每股142.18元，预计募集资金总额61.19亿元，据此计算，发行市值预计超过600亿元，位列“国产GPU四小龙”首位。本次发行中，10名战略投资者合计获配约860.70万股，占发行总量的20%。战略配售名单中，腾讯全资股权投资平台上海启善投资获配174.71万股，获配金额2.48亿元，限售期36个月，出资规模仅次于燧原高管及核心员工参与的资管计划，是外部战投中的核心主力。

腾讯持股市值超百亿

事实上，腾讯早已完成对燧原科技的深度前置布局，并非仅参与本次IPO战投。IPO前，腾讯科技（上海）有限公司直接持有燧原科技7726.70万股，持股比例19.9493%，为公司第一大外部股东。

叠加一致行动人苏州湃益0.3087%的持股，腾讯系发行前合计持股比例达20.2580%，发行后持股比例仍维持约20.26%。按本次发行价测算，腾讯系持股市值约126亿元。

近年腾讯在AI算力、GPU芯片、智算基础设施赛道持续加码，一批重磅投资项目集中迎来IPO兑现期。除燧原科技外，腾讯先后战略布局长鑫科技、智谱AI、MiniMax、沐曦股份、云豹智能等一众算力核心企业。

其中，腾讯2022年逆势20亿元押注尚处量产前夜的长鑫科技，如今该笔投资账面浮盈最高达500亿元；而“国产DPU第一股”云豹智能IPO前，腾讯及关联方持股22.54%，为单一最大股东，持股比例甚至超过创始人。持续的算力布局，让腾讯成为国内AI硬科技赛道最大隐形赢家之一。

营收八成依赖腾讯

资本深度绑定的背后，燧原科技业务高度依赖腾讯的结构性问题，成为市场最大争议点。腾讯不仅是公司第一大外部股东，同时也是绝对第一大客户。

数据显示，2025年燧原科技对腾讯科技的直接销售及AVAP模式销售合计收入达8.30亿元，贡献当期超八成营收，其中直接对腾讯科技销售收入占比高达75%，完全主导公司营收结构。

资本+业务的双重深度绑定，让投资者普遍担忧：若未来腾讯采购策略调整、算力采购需求波动，燧原科技或将面临显著经营压力与收入不确定性。

针对市场疑虑，燧原科技董事长赵立东在投资者交流会上回应，公司与腾讯已签订可执行至2027年的长期订单，合作具备极强稳定性与可持续性，短期不存在订单大幅波动风险。

积极开拓新客户

为破解大客户依赖困局，燧原科技已启动客户结构多元化战略，持续拓展互联网头部新客户，降低经营集中度风险。

赵立东透露，公司第四代AI芯片产品已通过多家潜在头部客户的硬件适配与模型匹配测试，目前正稳步推进灰度测试。按照规划，产品将于2026年内完成小规模交付，2027年实现大批量落地供货，有望形成新的收入增长曲线，逐步稀释腾讯单一大客户营收占比。

国内外算力市场竞争加剧

IDC数据及公司销量统计显示，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达出货220万张，市场占比高达55%，依旧垄断国内高端算力市场。

同期燧原科技AI加速卡及模组销售量6.6万张，国内市场占有率仅1.7%，赛道追赶空间巨大。

产品结构层面，燧原科技营收结构相对单一，高度依赖推理场景芯片。2025年，公司训练及训推一体产品收入占比仅1.15%，产品抗周期能力较弱。

对于行业趋势，赵立东判断，大模型行业已从早期大规模预训练阶段，全面转向产业推理落地阶段，2026年全球AI推理算力需求将正式超越训练需求，国内市场这一替代趋势会更加明显，公司推理芯片主业将迎来更大市场空间。

一年内迎来盈利关键窗口

在业务规模持续扩容的同时，燧原科技仍未摆脱持续亏损的行业常态。2023年至2025年，公司营收分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元；归母净利润持续亏损，分别为-16.65亿元、-15.10亿元、-11.64亿元。2026年上半年，公司营收增至11.20亿元，但归母净利润仍亏损6.32亿元。

招股书指出，持续亏损核心原因在于云端AI芯片赛道研发门槛极高，芯片迭代、软件栈适配、客户验证周期漫长，叠加公司每年超10亿元的高强度研发投入，当前营收规模暂无法覆盖刚性研发成本。

针对市场核心关注的盈利节点，燧原科技总经理张亚林给出明确双路径预判。

其表示，若上游供应链成本持续走高、产品毛利率偏低、营收达成不及预期，公司大概率将于2027年实现报表盈利；若供应链成本可控、产品维持中等以上毛利率，且新产品按计划顺利交付，公司有望提前至2026年完成扭亏为盈。

这也意味着，燧原科技的盈利拐点并非单纯由营收增长决定，供应链成本、产品毛利率、新品交付进度三大变量，将直接决定公司何时走出亏损周期。

文  广州日报新花城记者：倪明
广州日报新花城编辑：李光曼