5月11日，贵州茅台召开2025年度及2026年第一季度业绩说明会。公司管理层就渠道库存、合同负债变化、系列酒战略、海外市场及去年四季度业绩波动等市场关切问题，与投资者进行了深入交流。

针对市场高度关注的库存水平，茅台回应称，公司已建立涵盖渠道库存、存销比、售罄率等关键指标的渠道韧性评价模型。目前，公司产品的渠道库存处于良性健康水平。

对于一季度合同负债环比下降的原因，茅台解释主要来自两方面：一是茅台酒直销比例增大，且一季度末对部分分销产品推行物权不转移的“代售”合作新模式，导致合同负债规模缩减；二是系列酒方面，公司根据渠道商存销比、售罄率等重要指标安排投放。

关于备受关注的代售业务，茅台明确表示，代售模式是公司市场化改革的重要举措，也是推进“全面向C”转型的核心销售模式之一。目前，代售产品主要覆盖飞天53% vol 500ml贵州茅台酒之外的其他主要产品。该模式已试点落地，而寄售模式仍需根据市场情况进一步研判。

在系列酒战略定位上，茅台透露，2025年酱香系列酒稳住了市场“基本面”，为2026年开局打下坚实基础。2026年一季度，系列酒销量和营收均实现有效增长，其中销量录得两位数增长。春节期间，茅台1935酒和茅台王子酒市场动销明显加快。自2026年起，茅台1935酒遵从“随行就市”原则调整价格，成功抓住了春节动销旺季的机遇。2026年，系列酒发展将继续保持“稳”的总基调。

针对投资者关心的去年四季报同比大幅下降的原因，茅台做出详细解释：2025年茅台酒整体市场表现平稳，但四季度尤其是12月，全线产品市场价格波动加剧，渠道稳定性和韧性压力上升。面对市场波动，公司果断停止向渠道分销产品，主动收缩规模以维护渠道韧性，因此四季度营收和利润出现较大幅度下降。茅台同时指出，公司从中看到了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化转型契机，并借此难得的改革窗口期，正式开启了“全面向C”的市场化改革。

文/广州日报新花城记者：曾繁莹

广州日报新花城编辑：李光曼