3月23日，华润啤酒（00291.HK）发布2025年度业绩公告：营业收入379.85亿元，同比减少1.68%；归母净利润33.71亿元，同比下滑28.87%。这是华润啤酒自2020年以来最大幅度的盈利下滑。

在啤酒行业总量趋紧、白酒行业深度调整的双重压力下，其啤酒主业的高端化战略仍在深化，而白酒业务的短期承压则被管理层视为“必须接受的挑战”。在随后的业绩说明会上，以董事会主席赵春武为首的新管理团队首次集体亮相，对外阐述了下一个五年的核心打法。

啤酒高端化进入下半场，新兴业务加速补短板

剥离白酒业务干扰，啤酒主业在2025年展现强劲结构性增长。2025年，华润啤酒啤酒业务实现销量约1103万千升，同比增长1.4%，在跑赢行业大盘的同时，结构优化成为最亮眼的底色。次高及以上啤酒销量同比录得中至高单位数增长，占整体销量比重已接近25%，普高档及以上销量同比增长接近10%。高端产品已成为拉动增长的核心引擎。

高端化的成效直接体现在盈利指标上。啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，扣除特别事项后的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利达96.11亿元，同比大幅增长17.4%。毛利率的提升既源于产品结构的上移，也得益于原材料采购成本的节约——这显示出公司在供应链管理上的精细运作能力。

在国际品牌阵营中，喜力®的表现尤为抢眼。在高基数的挑战下，2025年销量仍取得近两成增长。中国品牌阵营同样多点开花，“老雪”销量增长六成，“红爵”销量比去年同期实现翻倍增长，“勇闯天涯”深度绑定马拉松和越野赛事，“勇闯天涯superX”产品聚焦电竞与户外运动——不同品牌通过差异化的圈层渗透，共同构筑起覆盖多元消费场景的产品矩阵。

在业绩说明会上，赵春武明确表示，“高端化战略不会改变”。他观察到，尽管近两年消费趋于理性，但各家啤酒公司高端产品的销售并未出现下降趋势，只是分布结构有所差异。在他看来，啤酒行业高端化从去年开始已进入下半场，产品结构将从“金字塔型”逐步向“均衡型”演变，未来五年的增长势头不会大幅减弱。若中国啤酒市场总量没有大的波动，到2030年，次高以上产品规模可能超过千万吨，接近总量的三分之一。

围绕下一个五年计划，华润啤酒在坚持高端化战略的同时，将着重推动三方面调整。首先，在高端化进入下半场的背景下，公司将着力推动更高阶的品牌发展，在普高和次高产品持续发力的基础上，进一步释放喜力系、雪花马尔斯绿等品牌的增长潜力。

其次，加快弥补新兴业务的短板。随着啤酒消费场景从现饮向非现饮转移，即时零售、电商等新渠道的重要性日益凸显。赵春武在业绩会上指出。原来现饮与非现饮的比例约为55:45，如今这一比例可能已经反转，部分场景的现饮占比甚至更低。与此同时，各类新兴业态开辟了新的消费场景——即时零售对应在家饮用，而深夜时段的啤酒消费高峰则打开了“独酌微醺”的新场景。目前，华润啤酒已与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等重点线上平台达成战略合作，线上业务（含电商与即时零售）去年增长超过30%，其中即时零售近几年的年增速均超过50%。公司副总裁李小冬表示，未来将投入更多资源培育新业态，包括匹配渠道需求的创新产品。

最后，是国际化拓展。赵春武透露，随着国内啤酒销量趋于稳定，公司将借力喜力品牌出海，重点开拓关系友好的国际市场，寻找新的销售合作伙伴。“参考别的发达国家历史，啤酒消费量见顶后想提升营业额可以通过并购和出海。我们在积极布局国际化，但并购这条路可能很难了，因为国内前五厂商的份额总和已经很高，会面临很多监管限制。”

白酒业务短期承压中，坚守长期主义

相较于啤酒业务的稳健表现，白酒业务的数据显得更为复杂，其2025年营业额为14.96亿元，同比锐减30.77%。结合市场环境及实际经营情况，公司对白酒现金流产生单位商誉计提减值28.77亿元。若不计入该项减值，白酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为2.64亿元。

金沙酒业经营恶化是减值直接诱因。2025年，金沙酒业EBITDA（息税折旧及摊销前利润）仅为1.4亿元，较2024年同期8.07亿元暴跌82.65%，2025年，其大单品价格倒挂严重。

减值动作背后，是华润啤酒对白酒行业周期性调整的清醒认知。赵春武在业绩会上回应称，减值已充分考虑了宏观经济、行业周期及消费恢复等因素，是与会计师事务所充分沟通后基于财务审慎原则作出的安排。未来，公司将持续保持对市场的敬畏，踏踏实实经营好业务，“坚持长期主义不动摇，重整旗鼓再出发，做得更好”。

谈及当初跨界白酒的战略选择，赵春武坦言，在国内啤酒消费量趋于稳定的背景下，公司需要打造第二增长曲线，而白酒是经过慎重研判后的方向。“我们的出发点是有限多元化，不大想进入酒精饮料以外的领域，里面可选的有白酒、黄酒、红酒、威士忌等。现在来看，我们进入白酒确实碰到了未曾预料的困难，也难以预判行业的剧烈震荡，我们觉得这都是正常的。”

他进一步指出，即便白酒行业震荡，但相比之下“还是更好的选择”，因为市场体量大，容错空间也大。

对于外界可能产生的战略质疑，赵春武态度明确：“我们做白酒满打满算也就三年，仅凭这三年就去审视甚至质疑整个战略是否需要调整，我觉得有点为时过早。我们还需要继续努力，再坚持一段时间，不能因为行业波动就否定当初的战略方向。”

在具体打法上，公司总裁金汉权从品牌、价盘、渠道等方面做了详细阐述。金沙酒业实行“摘要+金沙”双品牌战略，摘要定位酱香高端品牌，聚焦商务、文化圈层营销，金沙回沙系列则面向大众市场培育。价盘管理方面，公司从源头压缩经销商价差空间，每一瓶酒实现溯源，并设立督导队伍严控流向与低价窜货。销售政策上，彻底放弃裸价返利，转为终端与经销商的利益分成模式，价格已基本稳住。渠道管理上，公司正从粗放式扩张转向经销商全生命周期治理，目前已实现从“靠压货赚返利”向“靠动销赚利润”的转变。

关于“啤白双赋能”战略，赵春武坦言，原本希望将白酒引入既有的啤酒渠道，但从实践看，白酒产品与啤酒渠道的适配性仍存在差异。目前，公司已成立专门的销售机构推进协同，正在梳理客户的白酒业务需求，以期提供匹配的产品。金汉权则补充道，根据调研结果，华润啤酒1万多家经销商大部分有销售白酒的意愿和需求，公司已开始打造适合啤酒渠道的光瓶酒。与此同时，白酒业务也在深化与华润生态的协同，包括依托华润燃气、华润万象生活的会员体系开展高端圈层营销，以及开展华润系产业链企业的员工福利采购业务。

全年派息总额创过去五年新高

在业务层面之外，华润啤酒的财务数据展现出强大的价值创造能力。2025年经营活动现金流入净额达71.27亿元，同比提升2.9%，为股东回报提供了扎实的现金流基础。董事会拟派末期股息每股0.557元，连同中期股息，全年派息总额达每股1.021元，同比大幅提升34.3%，创过去五年新高。

这一派息水平在消费行业中颇具竞争力，也传递出管理层对现金流健康度的信心。值得注意的是，2025年12月华润啤酒总部正式迁至深圳雪花科创城，深度融入粤港澳大湾区发展战略。这一物理空间的迁移，既是企业发展的里程碑，也暗含了未来在资本、人才、创新等维度与大湾区深度融合的想象空间。

面对“十五五”，华润啤酒的路径已然清晰：啤酒业务以次高档产品为重点，持续夯实高端市场地位，同时通过个性化、多元化产品创新回应消费者新需求，并将大湾区作为新的增长引擎；白酒业务则坚持规模为先，通过瘦身提效、稳定渠道价格、开辟新的增长点，探索全球化路径。在消费行业整体承压的背景下，这种“稳中求进、以进促稳”的节奏，或许正是穿越周期的正确姿态。当短期波动让位于长期主义，企业真正的价值终将在时间中显现。

文/广州日报新花城记者：曾繁莹

广州日报新花城编辑：杨维玲